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白糖:消费驱动性反弹有望反复进行

白糖:消费驱动性反弹有望反复进行

自8月份以来,国内白糖期货悄然走强;这与国际原糖的低位盘整有鲜明的差异。显然,国内和国际主导的基本面有所不同,但同时也有一定的相关性。

近期,国内白糖之所以坚挺,是因为炎热夏季的消费旺季带动了现货价格的反弹,同时,本榨季(16/17年度)供求依旧偏紧,因进口受控。然而,出于对下个榨季17/18年度(10月份开始)过剩的担忧,代表本榨季的1709合约涨幅较大,而代表新榨季的1801合约则涨幅相对小些。

就外盘而言,巴西正处在甘蔗的压榨旺季中,加上17/18榨季全球再现过剩局面。如此,充足的供给导致了ICE原糖出现深度回落。然而,这种压力基本消化了,但也缺乏持续向上的动力。当前,原糖指数在一区间(13-15美分)内运行。这当为底部区域。

下面,本文将按照事件及时间顺序去解读市场,去推测未来糖市的演变。

一、本榨季国内主要矛盾:供给偏紧和需求回升

首先,中国贸易政策改变,导致内外盘相关性下降。

5月22日,我国实行了进口贸易的保护政策,配额外关税从50%增加到95%。这一政策的实施直接导致了内外盘关联度的割裂,以及走势的相对背离。本年度配额内进口量为194万吨,配额外为100万吨,可见,总体进口量不大。

其次,从成本的角度看,国内白糖下跌的空间有限。

按照16/17年度广西甘蔗收购价500元/吨计,主产区制糖成本上升至6000元/吨。再看进口方面,如果ICE原糖按14美分/磅计算,配额外原糖进口折算成食糖成本在6100元/吨。如此看来,白糖期价在6000元/吨一带的成本支撑非常强。7月31日,白糖1801合约曾跌破6000元/吨(最低达5992元),随后市场迅速拉起。时至今日,8月29日的最新收盘价已回升至6467元/吨。

再从本榨季的供求状况来考虑,国内供求依旧是偏紧的。

据国际糖业组织(ISO)公布的最新季度报告称, 2016/17年度全球糖市短缺390万吨。也就是说,在本榨季还没有结束之前,全球供求实际上是偏紧的。ICE原糖价格上半年之所以深度回落,是因为未来新榨季将回归过剩格局。

据糖业协会数据,16/17年度中国食糖产量为928万吨,预期消费量为1500万吨。考虑配额内进口194万吨,和100万吨配额外进口,本年度供需缺口仍有278万吨。这部分缺口是需要走私糖和国储糖和库存来填补。然而,在当前严控走私糖的情况下,而国储糖尚未安排抛售,那么,在新糖上市前这段时期,会因青黄不接导致现货上涨。

若是这种推测成立,那么,就会出现两种现象:现货价格回暖、大量仓单流出。实事的确如此。现货方面,29日下午,柳州中间商下限报价为6700元/吨,较前期低点上涨了350元。与此同时,近期交易所仓单每周流出4万吨。29日,注册仓单与有效预报加在一起,约58万吨。这比4月最高时(91万吨)下降不少。

最后,此次上涨的直接驱动是:夏季旺季。

按照传统的销售规律,夏季是饮料行业用糖的旺季。由于前期国内糖价格偏高(现货商挺价),导致替代品(如:玉米生产的果葡糖浆)占据了白糖的部分市场份额,从而削弱了白糖需求。当糖价回归至采购成本之时,白糖消费开始出现回升。这就是为什么今年消费拖延至8月份(往年在6月份)才启动的真正原因了。

据中糖协数据,当前销售进度明显快于往年。在进入8月时,甚至有贸易商拿不到货的情况出现。往后一段时间,随着国庆中秋等节期临近,食糖销售又将明显好转,双节备货将提升需求。

二、新榨季:重回过剩、但存在春季反弹

先看看17/18榨季的总体格局,供给过剩将重回人们视野。

8月18日,国际糖业组织(ISO)公布季度报告,预计17/18制糖年全球食糖供应过剩460万吨,而上个年度还处在短缺状态。

其中,全球食糖产量预计将攀升近7%,至1.793亿吨。主要因印度、欧盟、泰国和中国食糖产量增加带动了全球产量增长。并且,印度产量恢复至2500万吨,高于上一年度的2050万吨。

ISO还预计全球糖消费量增加1.8%,至1.747亿吨。

从农产品的特性而言,供需逆转,必将导致库存峰值的变化,同时也反应在价格的反转中。

就国内白糖期货而言,2016年11月29日曾创出高点7338元/吨。这应当是16/17榨季的顶部。在新榨季中,尽管推断冬春之季存在大幅上涨,但是,供给再度过剩决定了向下才是主基调。

再者,就ICE原糖而言,当前最利空时期已经过去。

今年2月ICE原糖指数见到高点(21.12美分),经过4个月的缓慢下跌,至6月份见到低点(12.96美分),累计下跌了8.16美分,幅度达39%。如今,主流波动区间在13-15美分。

如此表现,既充分反映了17/18榨季全球食糖重返过剩的预期,亦体现了现阶段巴西新糖压榨正处高峰时期。若后期没有新的利多,那么,原糖期价有望维持在这区间内波动。

巴西国家商品供给公司(Conab)表示,由于巴西糖厂偏向食糖,估计正在进行中的17/18制糖年(4月-3月)总产量将达到3938万吨,较上年增加近70万吨。这还是在今年甘蔗总产下降近10%的条件下达到的。巴西产量的增加无疑将加剧全球供给过剩的局面。

然而,我们还是可以看见一些亮点。

首先,13美分处有生产成本的支撑;其次,巴西提高汽油消费税、对进口酒精征税,很可能改变巴西糖厂用蔗的比例,从而减少原糖的生产。另外,按照正常年份,巴西7-8月份为压榨高峰期。但巴西甘蔗协会公布的数据显示:8月上半月巴西中南部糖产量为315万吨,大幅低于7月下半月的341万吨。这或是巴西糖厂调整了用蔗比例?或是受天气影响而下降?

最后,我们还是要将重点放在国内:抛储不确定,但冬春之际的消费提升却是确定性的。

巨量的国储糖可以说是个平衡法码,其抛售可以极大影响国内白糖市场的供求关系。然而,除了本榨季初国储数次抛售外,至今仍没有明确的消息。据悉,国储糖的库存估计还有700万吨,收储均价在6100万元/吨之上。

有业界人士预计,国储或在11月份开始新一轮抛售。若真是如此,叠加新榨季国内产量的增加,白糖期价届时会有较深的调整空间(如图1所示)。

从白糖消费的季节性规律看,通常第一消费高峰出现在春节备货期间。在白糖期货的历史上,重要的高点亦往往出现在2、3月份。这显然与季节性消费旺季有关。尽管这段时期压榨处在高峰,但市场焦点却在消费和备货上。若是天气恶劣,遭遇像2008年初的霜冻,那么,利多因素的叠加很可能造就短期的大幅反弹。

三、市场推演:反弹将顺着消费这个主线反复进行

在本榨季的8-9月份,现货消费明显好转。这是夏季旺季的延伸,也是双节(国庆中秋)备货行情的到来。在外盘企稳和内盘供给偏紧的情况下,白糖期货总体呈现小幅反弹的局面。

进入10月份,17/18新榨季到来,在国内及全球丰产的格局下,供给改善将使得白糖期货进入调整与回落阶段。如果国储糖在11月份投放市场,那么,调整幅度或许会深些。

尽管我们对新榨季的战略格局持偏空看法,但这并不排除存在阶段性反弹的推测。每年12月份前后,春节前的旺季和备货行情就将展开。这是一个确定性较高的事件。若是天气恶劣,那么,无疑将产生激烈而短促的上涨。

然而,反弹就是反弹,真正的做空行情将在明年2、3月份如期到来;因为17/18新榨季供给重回过剩才是未来市场的主基调。其走势构想如图1所示。

(期货日报)