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利空压制 豆粕易跌难涨

近期,随着进口大豆升贴水走强,加之ProFarmer田间调查数据调低了美豆单产产量,连豆粕1801合约表现出一定的抗跌性,但是鉴于美豆上市临近,丰产施压,升贴水回落是大概率事件。另外,国内养殖业表现不佳,油厂开机率高企,豆粕供应压力增大。综合以上分析,后期豆粕期价将易跌难涨,中长线择机布空为宜。
  升贴水回落是大概率事件
  近期,支撑美豆和连豆粕期价振荡的主要因素是进口大豆升贴水持续走强。我们通过对墨西哥湾、美国西岸和南美港口三地的升贴水研究分析发现,升贴水变化具有明显的季节性特征,并且每次升贴水的先遣指标都是以南美港口的涨跌为引领。每年5—6月南美港口进口大豆升贴水率先上涨。此阶段,美豆尚在生长期,新豆未收,陈豆有限,南美大豆售出量在50%—70%以上,市场上大豆供应处于偏紧格局,所以升贴水走强,并且此态势持续至8月末。8月以后,南美港口进口大豆升贴水开启走弱模式,此阶段,美豆上市,大豆供应充裕,竞争效应增强,南美港口大豆失去竞争优势,升贴水开始走弱,采购国进口成本降低。2017年美豆丰收预期强烈,随着美豆的上市,升贴水回落是大概率事件,届时失去进口成本的支撑,连豆粕期价再度走低的概率增强。
  ProFarmer田间巡查数据低估实际产量。民间组织ProFarmer开展的为期一周的美国中西部作物巡查落下帷幕,其对2017年美国大豆平均单产预估为48.5蒲式耳/英亩,产量将达到创纪录的43.31亿蒲式耳,但是低于美国农业部8月供需报告中49.4蒲式耳/英亩的产量预估。虽然本次巡查单产数据低于8月供需报告的预估,但是并没有给市场带来太多的提振,因为根据过去5年的ProFarmer调研数据,其一向会低于实际产量,预计本次平均低估大豆产量在1.9亿蒲式耳,如果按照目前的面积预期来换算,相当于低估了2.15蒲式耳/英亩,因此市场预期目前整体的美豆单产量大概值是49—50蒲式耳/英亩,整体市场依旧是丰产基调,将持续给市场带来压制。
  CFTC基金净持仓重回空头部位
  自8月15日以来,CFTC大豆投机基金重回净空持仓状态,这显示出资金对后市大豆价格看空为主,如果后续资金继续增持空头部位,这将对后期整体大豆市场形成巨大压力。
  国内养殖指标不景气。截至8月28日,我国22省猪粮比数据已经回落至7.2—8.1附近,年初猪粮比高达9.9—10.8。养殖利润大幅降低,打消了养殖户的补栏积极性。根据中国农业部对4000个监测点的监测,2017年7月,生猪存栏量为35237万头,较6月减少248万头;能繁母猪存栏量3554万头,较6月减少32万头。
  由于养殖利润持续走低和各地环保整治力度增大,导致大型养殖场和散养户补栏消极,生猪存栏和能繁母猪存栏持续下降,这也令贸易商对豆粕采购比较谨慎。同时,今年前7个月到港大豆高达5491万吨,油厂开机率加大,豆粕供应增加,库存持续偏高。在这种供应充沛、需求低迷的状态下,豆粕期价易跌难涨。
  综上所述,短期升贴水走强不足以支撑豆粕期价反弹,随着美豆收割临近,供应压力增大,外围市场上CFTC资金布局仍在空方部位,加之国内饲料需求疲弱,笔者认为,豆粕1801合约2750—2770元/吨一线可逐步布局空单。

(期货日报)