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白糖 短空长多格局不变

    巨量仓单对近期白糖期货价格走势产生重大影响,主要是因为1709合约即将进入交割期,在现货市场相对疲弱的背景下,巨量仓单考验着市场的接货能力。我们认为,仓单问题通过期货贴水的形式解决以后,价格就会进入到阶段性上涨阶段。
  糖源更集中,糖厂降价抛货
  2016/2017榨季国内白糖产量为929万吨,预计进口量为250万吨,抛储量为82万吨,消费量为1500万吨,供应短缺239万吨,供应短缺的部分多数被走私糖填补。市场预测2016/2017榨季走私量为200万吨,这意味着榨季末库存(不含国储)同比下降30万吨左右,但是由于原糖进口量同比减少,产业链中下游以及加工厂库存同比下降,糖源主要集中在上游的糖厂,因此关键要看糖厂是否会继续杀价抛货。6月,白糖现货价格下跌120元/吨,7月下跌230元/吨,糖厂降价的速度在加快。
  短期空头更有优势
  由于交割前现货价格上涨无望,巨量仓单决定了期货只能通过贴水的方式去加速仓单的流出。目前1709合约持仓量为39万手,仓单7.0万张。去年同期1609合约持仓量为45万手,仓单6.5万张,本榨季仓单量与持仓量比高于上榨季同期,意味着持有仓单的期货空头更加具有优势。
  1709合约不仅仓单量高于往年、基差也明显高于往年,基差更高说明市场多头更加不愿意接货,我们认为有两个方面的原因:一是本榨季甜菜糖仓单更多;二是由于现货市场处于消费淡季,愿意囤货的更少。
  长期维持牛市格局
  我国食糖市场将长期维持产不足需的状态,预计2017/2018榨季短缺500万吨。边际成本定价逻辑继续主导市场,市场价格由边际成本最高的价格决定,市场需要给国内生产企业利润、需要给配额外进口利润,这仍是市场共识。
  国际糖价下跌是因为阶段性缺乏囤货的买家,并不是真的需要全球普遍性大减产。远月原糖价格已经大幅升水近月,市场试图通过远月升水的形式来引导现货向远月转抛,从而减缓近月合约的压力。国际原糖价格远月升水折射现货压力,国内市场远月贴水折射市场趋势性看空。预计2017/2018榨季国内仍产不足需,如果现在就认为未来国内市场可以不需要配额外进口,那么意味着要么是走私量超预期、要么是储备糖拍卖。显然下榨季走私量仍具有较大的不确定性,而储备糖拍卖往往是在市场供需关系相对紧张的时候进行,因此,我们认为,远月期货价格贴水是一种错误的价格排列形式。

  整体而言,未来一个月,现货市场向上驱动力不足,期货市场通过基差扩大的方式来消化仓单压力。未来3—9个月,国内食糖市场依然供应短缺,市场需要给配额外进口利润,糖价的主要驱动力来自于原糖市场,天气风险会给市场带来交易性机会。对于6100元/吨的糖价来说,上涨和下跌的机会是均等的,如果考虑到仓单的金融价值以及可能的低仓单风险,那么持续贴水的远月合约就被低估了。

(期货日报)