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原油 季节性反弹有望再现

  由于OPEC减产力度不及预期,叠加美国、利比亚和尼日利亚三国产量持续增加,二季度国际油价振荡下行。不过,WTI油价在6月21日最低下探至42.05美元/桶时,盘面止跌企稳,随即走出一波酣畅淋漓的反弹行情。而修正前期市场过度悲观的情绪,以及夏季需求旺季来临是原油反弹的主要驱动力,预计三季度整体会延续反弹态势,振荡向上的可能性比较大,长期处于40—55美元/桶区间。
  美国汽油需求没有那么悲观
  5月底至6月下旬,国际油价走出一波流畅的下跌行情,美国汽油库存反季节性上升是主要利空因素之一。每年夏季是美国自驾游季节,因此也是汽油需求旺季。随着旺季的来临,美国汽油库存一般会呈现季节性逐步下降的趋势,但是今年美国汽油库存却从3月底以来一直处于高位水平。在美国原油产量持续上升的情况下,之前市场寄希望于下游需求旺季的到来能够缓解上游的库存压力,但是美国汽油库存反季节上升破坏了这种预期,甚至加剧了市场对供应过剩的担忧情绪,因此国际油价呈现单边快速下跌的态势。
  不过,细究EIA数据不难发现,美国汽油库存反季节上升的主要原因是炼油厂开工率过高。EIA数据显示,5月炼油厂开工率持续上升,5月26日高达95%,比去年同期和近5年历史同期均值都高出5个百分点。过高的开工率带来下游油品供应过剩,但是近期随着炼油厂开工率回归正常水平之后,美国汽油库存重回下降趋势。抛开汽油库存数据,其实美国汽油需求数据一直是平稳上升的。EIA数据显示,美国汽油日均消费量已升至960万—980万桶水平,与去年同期持平,比近5年历史同期均值高出60万桶。美国汽油需求与美国个人可支配收入有关,从目前的宏观经济数据来看,美国个人可支配收入同比一直稳定在3.5%以上的增速,这意味着夏季美国汽油需求表现不会太差,近期国际油价的反弹正是市场修正前期悲观情绪的体现。
  长期利空因素尚存
  需要强调的是,季节性需求回升并不会彻底改善供应宽松的局面。今年,阻碍全球原油市场“再平衡”最大的因素是美国石油产量增加。2016年年底,市场普遍预计2017年美国全年只有30万桶的增量,但是目前增量已经超过50万桶,远超市场之前预期。虽然由于二季度国际油价快速下跌导致美国石油产量增速趋缓,但是美国油气活跃钻井平台数量已由年初的658座上升至940座,增幅高达43%,这意味着美国石油产量还会平稳增长。
  整体而言,前期油价过低限制了美国石油产量的增速,但是,如果反弹过快、幅度过高,反过来会再次压制油价。油价与产量似乎进入一个循环状态,在这种格局下,国际油价难以摆脱区间振荡态势。
  除了美国增产带来的压力之外,远期价格依然承受着巨大的卖出套保压力。去年底至今年一季度,WTI油价一直在52—55美元/桶区间窄幅振荡,美国油气公司趁机大量卖出套保。此外,当前油价远期曲线为正向市场结构,这不利于原油市场去库存,而去库存是未来市场“再平衡”的关键点。

  总之,三季度原油有望走出一波典型的季节性反弹行情,但是上方55美元/桶难以逾越,主要在40—55美元/桶区间宽幅振荡。

(期货日报)