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郑糖 下跌空间有限

  2季度以来,ISO、Kingsman和F.O.Licht在内的多家评估机构纷纷上调2017/2018年度全球食糖供应过剩量。6月29日,澳大利亚评估机构Green Pool将2017/2018年度全球糖市供应过剩量预估由之前的472万吨上修至555万吨,并下调2016/2017年度全球糖市供应短缺预估至204万吨。6月空头主导原糖市场,ICE11号主力合约最低下探至12.74美分/磅。CFTC最新报告显示,截至6月27日当周,对冲基金及大型投机客持有的原糖期货净空头寸较前一周增加18026手,至46969手,创2007年以来的新高。
  根据巴西甘蔗行业协会(Unica)的预估数据,该国中南部2016/2017年度的食糖产量为3562.8万吨,2017/2018年度为3520万吨。上周三,Unica公布的数据显示,巴西中南部6月上半月压榨甘蔗3941万吨,制糖比为49.34%,远高于去年同期的40.73%。巴西食糖产量提高,市场早有预期,该国多数糖厂已在期货市场上卖出套保,当前国际原糖价格也在一定程度上反映了巴西的新糖供应情况。
  印度2016/2017年度的食糖产量在2000万吨。得益于丰沛的降水和政府的推动,其2017/2018年度的产量有望增加至2500万吨。此前,市场预期该国将从国际市场进口250万吨原糖,目前仅批准50万吨的零关税进口配额,与市场预期相去甚远。从2016/2017年度末400万吨的库存预估来看,印度再次放开进口政策愈发渺茫。
  供应过剩预期下,国际原糖价格不断下挫。与之相对,郑糖则不存在继续大幅下跌的基础。



  图为ICE糖11号主力合约日线
  今年5月下旬,我国实行新的食糖进口关税政策,提高了配额外食糖进口关税,这可能导致下半年配额外进口数量相对于上半年大幅减少,今年全年食糖进口总量也可能少于去年。今年前5个月,共进口食糖126.7万吨,或占全年进口量的一半以上。
  近期,广西、云南、广东中间商报价变化不大,多集中在6600元/吨,成交一般。而后期,中秋节、国庆节备货,市场将进入传统销售旺季,除抛储外,市场不存在明显的利空因素。当前,郑糖1709合约和1801合约均已跌破6400元/吨,基差不断扩大。同时,2016/2017年度广西甘蔗收购价提升至500元/吨,主产区广西的制糖成本随之上行,在6000—6200元/吨。再加上今年国内供应还存在一定缺口,郑糖下跌的空间有限。
  操作上,郑糖1709合约在6500元/吨承压,1801合约在6550元/吨承压,短期可以在压力位附近做空,中长期1801合约可在6300元/吨逐步介入多单。

  期权操作更灵活。1709合约仅剩16个交易日,期权时间价值的衰减加速,卖出深度虚值期权可以比较安全地获取时间价值。例如,SR709C6500当前价格为31.5元,考虑到1709合约在7月底上涨至6500元/吨被行权的可能性微乎其微,逢高卖出该期权合约并持有至到期,获得权利金的可能性很大。同时,1801合约期权系列由于到期时间较长,标的期货合约下半年一旦走强,买入SR801C6900合约就能获得超额收益。该期权合约当前仅47元,风险也相对有限。

(期货日报)