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港交所人民币外汇期货套利解读

  香港交易所投资者教育专栏




  随着人民币国际化的步伐加速,人民币期货已成为全球多家交易所颇为常见的产品,成交量大部分集中在亚洲地区的交易所。作为全球投资者的离岸人民币产品交易及风险管理中心,亚洲区以港交所的产品最为多样,交投最为活跃。
  港交所的人民币期货产品包括美元兑人民币(香港)、欧元兑人民币(香港)、日圆兑人民币(香港)、澳元兑人民币(香港)和人民币(香港)兑美元期货。2016年,美元兑人民币(香港)期货表现卓越:全年成交合约538594张,年度增幅105%;年底未平仓合约达45635张,按年增幅98%,双双创下历史纪录。此外,2016年12月的日均成交量攀升至4325张。2016年下半年,新推出的人民币(香港)兑美元期货合约成交量也在增长,未平仓合约自推出以来稳步上扬;2016年12月平均每日成交95张合约,年底未平仓合约达1494张的高位。2017年,人民币期货表现不俗,前5个月的日均成交量比去年同期上升30%。1月5日,美元兑人民币(香港)期货单日成交创新高,交投达20338张(名义价值超过20亿美元),未平仓合约于1月4日增至46711张(名义价值约47亿美元),同时创下最高纪录。
  港交所人民币期货的交易用户主要来自企业、资产管理公司、基金公司、自营交易公司、经纪公司和专业投资者。交易的驱动因素之一是市场对冲人民币汇率风险的意识提高。个人或机构投资者都开始意识到人民币汇率波动会对人民币资产、负债和现金流量产生影响。人民币双向运动已被公认为投资者风险管理框架的指标,人民币期货也成为重要的风险管理工具。
  另外一个驱动因素是投资者的套利需求。期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在不同市场或不同合约之间进行交易方向相反的交易,以期价差朝有利方向变化后平仓而获利的交易行为。一般来说,期货套利交易主要是指期货价差套利。所谓价差套利,是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的行为。根据合约选择的不同,期货价差交易可分为跨期套利、跨品种套利和跨市套利。
  跨期套利,是指在同一市场(即同一交易所)同时买入或卖出相同商品不同交割月份的期货合约,以期合约间价差朝有利方向发展后平仓获利的交易行为。同时,期现套利,即在现货和期货中同时进行交易方向相反的交易,也可视为跨期套利中的一种特殊交易。
  对于港交所人民币期货来说,其挂牌交易的合约有即月、下三个历月及之后的四个季月,几个合约间可做跨期套利。当较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度,或者较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下降幅度,可以买入较近月份的人民币期货合约,同时卖出远期月份的人民币期货合约,市场上把这种套利成为牛市套利。
  同样道理,当较近月份的合约价格下降幅度大于较远期的下降幅度,或者较近月份的合约价格上涨幅度小于较远期的上涨幅度,可以卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利。
  跨市套利。在期货市场上,许多交易所都交易相同或相似的期货商品。比如港交所(HKEX)和芝商所(CME)都推出了人民币期货,因为两个市场的合约大小、流动性等不同,人民币期货在两个市场会有一个相对稳定的价差,一旦这个价差发生短期变化,交易者就可以在两个市场间套利,购买价格相对较低的合约,卖出价格相对较高的合约,在期货价格趋于正常时同时平仓,赚取收益。
  跨品种套利分为两种:一种是相关商品间的套利,如铜和铝都可以用作生产电线的原材料,两者的可替代性使得其价格趋于同向发展;另一种是原料与成品间的关系,如大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。但是,外汇期货是期货市场跨品种套利的一个特例。因为外汇是两种币种直接的交换比率,所以当涉及两种外汇的跨品种套利时,一般能直接找到第三种外汇品种(交叉汇率)来代替这种套利交易。比如港交所当前有美元兑人民币(香港)期货、欧元兑人民币(香港)期货等,当交易者同时买入欧元兑人民币(香港)期货和卖出美元兑人民币(香港)期货时,其操作等于直接买入欧元兑美元期货合约。因此,在外汇期货市场中,跨品种套利往往会变成单品种的投机交易。
  在进行套利交易时,同样存在风险。如果出现了极端价格变动,风险也会大幅提高。一般来说,套利交易存在以下风险:交易风险、配对风险、交易对手风险、流动性风险。其中,交易风险是指两笔交易无法同时成交,使得套利组合的成交部分暴露于价格波动的情况,以及平仓时无法在获利价格成交的情况。此外,不同市场交易时间不同也会给交易者带来风险。配对交易风险是指同时买卖的对象价格关系失效。交易对手风险是指由于套利交易涉及未来的资金交割,因此面临交易对手违约无法支付资金的风险。流动性风险是指正向套利者可以被视为预期价差回归“正常值”者。如果资产组合相关性违背预期,即正常比价或差价关系未能恢复,甚至进一步偏离常值,或保证金要求提高,套利者可能面临资金流动性不足的风险。
  因此,在套利交易中,要注意套利必须坚持同时进出,下单报价时明确指数价格差,不能因为低风险和低额保证金而进行超额套利。

(转自:期货日报)