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PTA需求“淡季不淡”

    原油已经呈现超跌反弹迹象,下游需求“淡季不淡”基本确定,7月PTA供应依旧偏紧,库存降至低位,7月PTA期货有望走出阶段性反弹行情。
  成本端支撑较强
  自5月25日OPEC成员国延长减产协议未达预期后,原油高位回落,叠加随后几周美国商业原油及成品油库存数据不尽如人意,空头情绪完全主导市场,油价一路狂泻,创下年内新低。我们认为在OPEC减产大背景下,虽然美国、利比亚、尼日利亚等国也在增产,但总体来看,全球原油供需结构正在改善,我们维持此前45—55美元/桶的区间振荡判断,目前油价位于区间下沿,且有反弹迹象。
  当前石脑油裂解价差在50美元/吨附近,PX(CFR中国)与石脑油价差在370美元/吨附近,两者均处历史同期低位。今年亚洲LPG对石脑油没有替代优势,石脑油裂解价差预计不会出现类似去年7月的超跌现象。7月福佳大化140万吨PX装置计划检修,国内PX负荷维持低位,而且国内前期检修的PTA装置将会陆续重启,对PX需求支撑也会增强。从价差季节性走势看,7月石脑油裂解价差+PX加工价差有明显的上升趋势。
  库存降至低位
  年后下游需求“旺季不旺”到目前的“淡季不淡”的反季节表现,打乱了PTA的供应节奏。在尝到去年四季度下游需求超预期转好的甜头之后,市场对于年后3—5月的旺季需求一致看好,PTA工厂开足马力生产,一季度平均负荷达到76.6%(目前市场极限负荷在79%左右)。而现实情况是,虽然年后聚酯负荷提升至高位,但聚酯库存也持续走高,虽然聚酯成品账面加工利润不错,但在原料大跌的背景下,实际销售利润大打折扣,甚至面临亏损。下游聚酯库存高企及利润低迷,导致PTA投机性需求疲软。在预期落空叠加大宗商品回调的双重压制下,PTA期现货大幅下挫,加工费被长期压制在300元/吨的绝对低位,PTA工厂被迫提前检修,二季度平均负荷下滑至71%,其中,6月平均负荷不及七成。但6月聚酯负荷不降反升的反季节性表现再次超出市场预期,二季度以来PTA去库存超过70万吨,其中6月接近40万吨,截至6月底,PTA社会库存预计在130万吨,处于2015年以来新低。
  我们认为三季度PTA供应依旧偏紧,PTA将会温和去库存。首先,聚酯负荷大概率维持高位运行。目前聚酯库存处于低位,现金流处在近两年高位,需求有下游织机负荷高位支撑,在如此好的生产、销售环境下,聚酯工厂不太可能降负。其次,存量产能三季度前难回归。从目前了解的情况来看,翔鹭装置年内重启可能性不大;华彬140万吨装置计划在三季度末重启,供应增量或影响四季度。也就是说,潜在产能对三季度供应不会造成影响。若聚酯三季度维持目前88%的高开工,对应PTA行业78%的开工率基本能够维持动态供需平衡,在翔鹭和华彬重启之前,PTA剩余装置全部满负荷运行极限是79%,而实际上由于故障和检修计划不可能满负荷运行。目前来看,7、8、9月佳龙、仪征、虹港都有相应的检修计划,而且7月上旬,前期汉邦、恒力等装置也都在检修期内,初步预计7月去库存8万吨,
  此外,当前PTA库存降至低位,在未来供应继续偏紧的情况下,对9月合约支撑明显增强。6月以来9月和1月合约价差在扩大,7月两个合约的价差仍有走强空间,阶段性参与正套更加符合当前市场交易逻辑。

  总之,结合成本端、供需面以及当前库存结构综合判断,我们认为7月是个不错的做多窗口。

(期货日报)