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大盘再承压 期指对冲或可为

相对而言,市场对于中小盘股更为悲观



  上周A股继续回落,沪深两市连续四周收阴,上证下跌1.64%,深证下跌2.05%。宏观流动性的收缩和4月以来产业资本的净减持增加了期指悲观情绪。
  宏观流动性回落
  经济回暖周期结束,外汇占款回落。随着本轮经济周期自2010年开始回落,国内资产收益率出现下降走势,中外利差水平——尤其是中美利差水平的回落,国内资本流出的压力逐渐加大。外汇占款从前期的增加转变成逐渐回落,央行的基础流动性释放开始放缓。3月末,央行外汇占款为216209.5亿元,较上月减少546.91亿元,环比降幅再度收窄。虽然3月外汇占款流出节奏降低,但是依然没有扭转市场预期。
  央行资产结构改变,流动性投放规模下降。从2014年开始,央行通过资产抵押再贷款工具为市场主动释放基础流动性。流动性释放的工具重回国内,从而弥补了基础流动性由于外汇占款回落而带来的缺口。央行在这种结构性改变的过程中保持总体流动性规模稳定。但是从去年四季度开始,央行的流动性投放成本上升,投放的规模开始逐渐缩小,市场流动性再次收缩。
  我们注意到,自今年开始,央行的总资产规模出现环比收缩,引起市场对于央行“缩表”的担忧。从央行的货币政策操作来看,5月的公开市场操作再次收紧,引起市场对于央行流动性投放继续减少的担忧。
  微观流动性回落
  央行MPA考核增加银行负债成本。自2016年开始实施的MPA考核增加了主要的流动性提供商——商业银行的负债成本。今年一季度的MPA考试更是引入了对于银行表外理财的考核项,市场的微观流动性处于逐渐收缩的状态之下。从目前银行的资产负债表来看,过去央行放开了银行通过同业负债来增加银行主动管理,但近期银行同业存单大幅增长。未来央行将同业存单纳入考核的概率在上升,对于银行的流动性管理再次形成压力。
  监管逐渐趋严,金融业流动性担忧加剧。一方面是央行的宏观流动性收缩,另一方面是金融机构监管单位对于其微观监管的日趋严格。今年以来,银监会连续发布多项监管文件,对于银行的委外、套利等资产行为进行更加严格的规范和实施,带来微观金融机构的资金流动性出现持续的上行。数据显示,银行间拆借利率去年以来持续上行。由于资金的紧张加剧,长端期限利差也出现倒挂的情况。银行的资金流动性不断收紧带给市场更多压力。
  盈利企稳并不能抵消利率上升风险
  再次回到实体经济,我们注意到在需求尚可和供给侧推动下,工业企业的盈利状态持续出现改善。数据显示,2017年1—3月,全国规模以上工业企业实现利润(以下简称工企利润)总额17043亿元,同比增长28.3%,增速比1—2月回落3.2个百分点。但与2016年全年8.5%的增速相比,2017年一季度工企利润增速恢复明显。
  但是盈利的改善短期不能弥补利率上升带来的悲观预期。从股指市场来看,伴随着近期A股市场的走弱,三大期指品种的贴水程度进一步加剧。从期指结构上来看,IC的贴水程度较IF和IH更明显,显示出在市场悲观预期带动下,市场对于中小盘更为悲观的预期。展望未来,我们认为在经济盈利短期维持稳定的情况下,金融监管的格局将延续,市场流动性收缩风险依然不能解除,建议投资者利用期指工具对冲现货波动风险。

(转自:期货日报)