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棉花 振荡上行格局未改

 去库存趋势仍在



  近一个月以来,郑棉9月合约大幅下跌1750元/吨,最大跌幅10.36%。棉价振荡上行的趋势暂遇挫折,市场上关于棉价走熊的声音再度响起。然而,笔者认为郑棉此次下跌主要受商品市场整体跌势影响,属于被动跟跌;棉花市场去库存的力量虽有衰减但趋势仍在,棉价振荡上行的大格局未改。
  商品普跌,郑棉抗跌
  2017年以来,CRB指数累计下跌2.34%,国内商品指数累计下跌7.06%,国内外商品市场联袂下跌,尤其是国内商品市场跌幅更大。在商品普跌的大背景下,棉价仍然表现出明显的抗跌领涨特性。其中,美棉5月合约涨幅7.03%,郑棉9月合约涨幅2.19%,国内3128现货涨幅0.33%。这恰恰体现了去库存的力量对于价格的提振作用仍在,也说明在整体大宗商品中棉花基本面相对偏强。从资产配置的角度来考量,棉花仍然是优良的多头配置品种。抛储成交持续低迷,仓单快速增长压制近月合约价格,这属于来自产业方面的利空。但是,产业面的利空充其量只是近期下跌的导火索,主要的下跌动能还是来自于宏观冲击。泥沙俱下的走势下,郑棉独木难支,也被错杀。由于支持棉价长期振荡上行的动力未改,更低的价格反而带来了更好的安全边际,配置优势更加明显。笔者认为一旦宏观转好,棉价将最先向上修正。
  去库存放缓,目标价下调
  近期数据显示去库存进度放缓,棉价长期目标需相应下调。2011年以来,因棉价持续下跌导致植棉收益下降,全球棉花种植面积不断缩减,棉花产量随之下降,而棉花消费基本维持刚性增长的趋势。从2015/2016年度开始,全球棉花进入供不应求时期。据USDA最新预估,全球棉花供需缺口在2015/2016年度为324万吨,在2016/2017年度为137万吨,在2017/2018年度为131万吨。对比历史数据可知,棉价与库存有明显的负相关关系。2011—2014年是棉花库存积累的四年,也是棉价暴跌的四年,而高库存的利空已被市场充分消化,不再对当下棉价构成压力。目前,全球棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年,棉价振荡上行的大格局未改。
  最新数据表明,相对于之前市场预估,棉花市场去库存进程放缓。首先,4月的USDA报告上调全球棉花库存至1979万吨,比3月的预测数据增长9.3万吨;全球库存消费比上调至80.74%,比3月的预测数据增长0.26%。其次,全球主要产棉国2017/2018年度植棉意向多有不同程度的增长,美国增长幅度尤其大。3月31日,USDA发布2017/2018年度美棉种植意向报告,新年度美棉种植面积预估为1223.3万英亩,同比大增21.4%。如果美棉单产和采收比例相对于2016/2017年度保持不变,那么2017/2018年度美棉将增产约80万吨;如果按照2月底USDA论坛给出的单产和采收比例,那么2017/2018年度美棉将增产约25万吨。笔者取二者均值,预计2017/2018年度美棉增产52.5万吨,这对于2017/2018年度全球总计131万吨的去库存预估是个不小的削减。同时,多家机构调查显示中国棉花种植面积将有2%—5%的增幅,印度棉花种植面积也有增加趋势。主要产棉国植棉面积增加,或减缓全球棉花市场去库存进度,笔者将国内棉价长期目标由20000元/吨下调至18600元/吨。

  综上所述,棉花市场正处于连续三年去库存大周期中的第二年,目前去库存力量虽有衰减但趋势仍在,棉价在大幅振荡中完成重心上移的格局未改,长期目标下修至18600元/吨。未来,天气、抛储成交、宏观面将成为棉市的主要影响因素,棉价波动率将加大。    

(期货日报)