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白糖 不可过分看空

近期国内外食糖市场均经历了较大的下跌行情,并且ICE原糖5月合约及郑糖1705合约均于3月下旬先后跌破了去年12月形成的阶段性低点。清明节前,市场对于郑糖的分歧逐渐增大,趋势性看空者和趁机抄底者的声音较多,郑糖持仓也增持到近100万手的水平。笔者认为,郑糖趋势性做空时机尚未到来,后期转入振荡的可能性很大。


  原糖下跌后将遇支撑
  原糖市场在去年12月底到今年2月初整体是上涨形态,主要原因是伴随着印度食糖减产,市场对印度进口充满期待,但是印度迟迟不放开进口市场,同时还伴随着美元加息、通胀预期被证伪等风险,基金大量减持了其持有的净多单,原糖开启了下跌之路。从CFTC持仓数据来看,基金在原糖上的净多单已经减持到一年以前的低位。基金持仓往往会起到助涨助跌的作用,据此可以判断,原糖此次已有超跌之嫌。
  笔者注意到,在原糖下跌过程中,市场一再提及2017/2018榨季全球食糖市场可能出现的产量过剩以及来自巴西丰产的压力。消息面对价格的影响往往会表现为利空出尽即为利多,而这很可能在原糖超跌后上演。另外,基本面也不乏利多因素的存在:一是印度减产逐渐明确,其进口食糖的可能还是很大,同时其新榨季能否如期增产还要继续看季风雨的脸色;二是巴西丰产的预期强烈,其实巴西产量充满一系列变数,包括甘蔗压榨前期的食糖产量是有限的,而食糖物流也有可能受到巴西丰产的制约,使得制糖比预期值下调;三是目前多个气象机构对夏季发生厄尔尼诺的概率提高到55%,而厄尔尼诺会导致食糖主产区减产。


  国内糖价以维稳为主
  国内糖市仍处于政策市中,目前政策上有多种调控糖价的手段,除了还未出结果的进口糖保障措施调查外,还包括抛储、控制配额外进口、打击走私等。国内食糖产需之间有400万—500万吨的缺口,这使得政策方面进行有效调控成为可能。糖价高于6800—7000元/吨时,可以用抛储来平抑上涨;糖价下跌之后,则可以减少抛储甚至停抛。一旦糖价跌幅较大,配额外进口控制还可以加码。而是否上调关税需要等待保障措施调查结果的明朗,一旦确实,将增加进口糖成本从而较大幅度抬升国内糖价。据了解,今年从印度到中国的走私糖因为印度糖价上涨同比有所减少。郑糖1705合约从最高每吨7300多元跌至6500元,从这个角度看,其下方空间不很大。
  在国内政策性调控食糖供应的形势下,糖价的成本支撑值得关注。6400元/吨是抛储的成本价,5800—6000元/吨则是国产糖成本价。随着主产区逐渐收榨,国内将由增库存逐渐进入减库存月份。因此,基本面会逐渐好转,惜售将有望出现,进而为糖价提供支撑。清明节前一周,期价下跌幅度远大于现货跌幅,基差呈现为升水状态,现货支撑已经开始显现。另外,市场人士也关注到仓单量较大,并把它看作是利空因素。不过,据笔者了解,仓单持有者多为糖企,他们并不愿意出售,反而有意在期货市场低价买入补充现货库存。

  综合以上分析,笔者认为不可过分看空郑糖,其后期振荡运行的可能性较大。 

(期货日报)