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企业利润改善 股指看高一线

短期重点关注季末流动性变化

  上周股市整体走势较好,上证指数整周上涨0.77%,但周五跌势较大,钢铁、有色等周期股领跌。今年以来,中小板走势强于周期股,IC走势好于IH,一方面由于去年IC涨幅较小,有补涨动力,另一方面,补库预期减弱,大宗商品价格回调,影响周期行业企业盈利。在经济数据持续走好的情况下,股指仍有向上动力。
  企业利润持续改善
  大宗商品价格从2015年底开始上涨,促使企业利润在2016年2月开始由负转正。2016年7月,产成品库存开始触底回升,开启了本轮的库存周期。从2000年至今,中国经历了五轮完整的库存周期,目前处于第六轮库存周期的主动补库阶段。从周期强弱来看,强周期补库持续时间为27个月,弱周期为12个月,当前经前并没有强力而持续的驱动因素,难以促使周期走强,补库大概率在2017年三季度结束。短期企业利润仍有改善动力,无论经济数据还是企业情况都支撑股市走强。从投资、消费、出口结构看,2017年国内投资筑底回升,需求有望持续好转,出口增长明显,三个方面因素支撑企业盈利稳定走好。
  在补库阶段,周期股走势明显较强,因此去年IH走势明显强于IC。今年以来,国内补库预期减弱,大宗商品价格下跌,周期股回落,成长股开始走好,IC走势强于IH。整体来看,目前全部A股ROE与2003年的水平相当,略高于历史最低水平,继续向下空间不大,未来盈利继续改善的概率较大。
  国内房地产调控加码
  今年前两个月全国商品房销售同比增长25.1%,主要源于三四线城市销售超预期。从价格来看,一二线城市价格同比增速回落,三线城市价格同比增速回暖。具体来看,一线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续5个月回落,2月比1月回落3.0个百分点。二线城市新建商品住宅价格同比涨幅连续3个月回落,2月比1月回落0.4个百分点;三线城市新建商品住宅价格同比涨幅略有扩大,2月比1月扩大0.3个百分点。
  近期各地掀起“限购潮”,国内高层也在不同场合提及房地产市场,总体基调依然是,中国金融体系总体健康,但房地产市场可能存在风险,要引导资金流向实体,严加防范地产泡沫。随着各地限购的加码和房贷的收紧,3月全国城市地产销量已经开始出现下降,意味着3月全国地产销量大概率负增长。地产回落一方面减少大宗商品需求,影响企业利润,另一方面对整体宏观经济增速产生负面效应。
  警惕季末流动性影响
  美联储3月议息会议如期加息25个基点,无进一步鹰派信号,此次加息之后,6月加息概率走弱。受此影响,中国香港央行宣布加息,中国内地央行上周五全线上调SLF、MLF和逆回购利率。在美国进入加息周期,国内去杠杆、降泡沫继续的情况下,央行货币政策中性偏紧的大方向仍会持续。央行在2016年四季度报告中表示,中国人民银行将实施好稳健中性的货币政策,更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。可以看出,未来货币政策易紧难松,在市场流动性稳定的情况下,较难有大幅投放货币的可能性。
  临近季末,一季度MPA考核即将来临,本次MPA考核较去年明显趋严。一方面,央行会将表外理财纳入广义信贷范围,另一方面,央行取消了4%的资本充足率容忍度。在考核不达标惩罚上,央行也加大了力度,原本是只对金融机构的法定存款准备金利率打7—9折,加上口头劝诫、金融市场准入限制与SLF利率提高1%等措施。据传目前已有部分银行因为MPA考核不达标,被暂停或取消MLF与一级交易商的资格。
  具体来看,近几周市场流动性较为紧张,资金价格抬升明显。截至上周五,R001加权平均利率为2.8224%,较上周涨43.29个基点;R007加权平均利率为3.5536%,较上周涨81.72个基点。此外,各期限Shibor利率也上升较快,银行发行的同业存单利率上升明显,平均上涨幅度达到10BP。季末考核即将来临,市场流动性将受到严峻挑战。
  整体来看,短期内企业利润有望持续改善,推动股市上涨。然而,地产调控、流动性紧张等会限制上涨幅度,阻碍指数上涨幅度,预计股市以振荡向上为主。

(转自:期货日报)