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油脂间强弱分化带来套利机会

内盘豆油、棕榈油价差将扩大

 

   近期,南美大豆丰产预期强烈,油脂价格弱势运行。后续需关注油脂间强弱分化带来的的套利机会。


  南美大豆丰产预期强烈,但多头仍有所盼
  USDA报告将巴西大豆产量预估从1.04亿吨上调至1.08亿吨。与往年不同的是,巴西大豆主产区马托格罗斯州提前耕种促使大豆上市时间提前。巴西贸易部的数据显示,2月,巴西大豆出口量为351万吨,较上年同期提高72.1%。每年3—6月是巴西大豆集中出口月份,此时大豆价格承压,具体表现在两个方面:一是南美大豆对美国出口市场的挤占,二是市场整体供应量增加。这也是目前做空投资者的主要逻辑。
  既然对3—6月巴西大豆供应放量没有疑问,那么主要关注点就是巴西大豆出口进度。
  出口进度,一取决于运输情况,二取决于农户销售进度。近期,巴西北部降雨稍多,港口大豆装船推迟,但运输问题暂时并不突出。农户的销售节奏会根据汇率变化进行调整。最近,巴西雷亚尔走低,加之美联储3月加息预期强烈,巴西大豆出口受到提振。
  在此情况下,美豆多头又有何倚仗?其一,前期美豆出口表现良好,完成全年度出口目标的压力相应减轻。其二,南北美基差都维持在相对低位。此外,当前南美基差并无优势,其对美国出口来说有一定利好。其三,美国生物柴油添加政策提振大豆需求,1亿加仑的生物柴油增量将产生大约100万吨的美豆需求。现阶段,上述因素只能作为美豆多头的护身符,而非进攻利器。多头所盼,一是种植面积不如预期,二是潜在的北美天气炒作。所以,对多头来说,每次由于南美大豆供应量增加导致的价格下跌,都是一次入场做多的机会。
  至此,可对大豆价格进行预判。在巴西大豆丰产压制下,多空博弈更多是围绕巴西出口节奏,其间会穿插运输问题以及汇率问题。预计3—5月难以出现大幅拉升行情,美豆价格振荡运行,可待机在980美分/蒲式耳下方收集筹码,等待天气市的到来。


  品种强弱分化生出套利机会
  对于国内市场来说,更多的是跟随外盘,但是又有差异。国内面临着后续大豆集中到港的压力。市场预估,3—5月大豆到港量分别为635万、765万和840万吨,并且2—5月的进口量将比去年同期增加15%。完全消化掉这些进口大豆,月均需要压榨747万吨。而这,并不容易。
  3月部分油厂装置检修提振了国内现货价格,国内市场表现强于外盘。不过,需要明确,这种国内相对强势的现象是阶段性的,后续外围情况不变的前提下,国内现货压力将重新显现。如果因此刺激盘面给出较高的压榨毛利,那么油厂的套保就会打压盘面价格。
  对于国内豆油来说,虽然和美豆有一定的联动性,但是内盘走势更多体现国内供需情况。由于前期榨利利润良好,油厂开机率处于高位,豆油库存已经累积了113万吨。随着油厂装置的陆续检修,库存压力将有一定缓解。
  当前,油脂市场焦点是棕榈油步入季节性增产周期,后续供应将不断释放。在3月7—8日召开的吉隆坡棕榈油行业会议上,Mielke、Fry、Mistry达成一致预期,认为棕榈油价格将在今年年底明年年初下滑。3月10日出炉的MPOB月度报告也较预期偏空。
  市场一致认为供应充足,油脂价格整体难有强劲表现,只是豆油和棕榈油存在强弱之分。
  以美豆价格980美分/蒲式耳的支撑位测算,国内豆油价格下沿在6200元/吨。
  棕榈油月产月销的属性决定了市场以及预期会根据MPOB每月公布的报告不断做出调整。年度预期虽然对棕榈油供需有一定的方向指引,但具体操作仍要看阶段性的数据。按3月USDA给出的预估,马来西亚和印尼两国棕榈油产量增量在480万吨,印度需求下调75万吨,中国、巴基斯坦需求均增加30万吨,其他国家需求增加100万吨。对于最后这个100万吨的增量,我们持怀疑态度,因为2014—2016年,其他国家的需求增量一直较为稳定,几乎为零。
  基于此,我们可以给出豆油和棕榈油之间的强弱关系逻辑:
  外盘豆油强于内盘。其一,我国大量进口,削减了外围市场的供应压力;其二,受美国EPA能源计划刺激,豆油获得额外需求;其三,阿根廷市场有减产预期,而其又是豆油主要出口国。
  外盘豆油强于外盘棕榈油。

  国内豆油、棕榈油价差将扩大。

(期货日报)