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期债价格易跌难涨

上周期债价格承压回落。10年期国债收益率在触及3.28%附近时再度承压向上,上周五最终收于3.35%附近。整体来看,在近期全国两会政府工作报告继续定调货币政策稳健中性的基调中,货币政策边际收紧的压力将继续体现。同时本月恰逢MPA考核首次正式落地,资金面的波动将有增无减。叠加美联储加息预期的强劲和欧洲市场大选政局的波动,短期国债期货价格将整体承压,易跌难涨。
  货币政策边际收紧的逻辑再次确认
  上周末全国两会政府工作报告出炉,报告指出,“国内生产总值增长6.5%左右,在实际工作中争取更好结果……货币政策要保持稳健中性,今年广义货币M2和社会融资规模余额预期增长均为12%左右……今年赤字率拟3%,财政赤字2.38万亿元。”从经济增长目标的确定,到货币政策的量化指标和财政赤字的数据来看,经济增长稳定在合理区间,货币政策边际收紧,财政政策宽松的整体基调基本如市场预期。对于2017年的整体市场环境而言,供给侧改革、去杠杆、去产能的力度将继续深化。通胀3%的目标和M2增速目标的下调降低货币政策继续宽松的可能。
  我们认为,货币政策边际收紧已是大势所趋。经济发展的稳定性要求又使得去杠杆或者收紧的力度相对温和,保证金融市场的稳定性,同时有序、平稳地收缩货币政策空间。对于国债收益率而言,收益率波动区间的上移依然是确定的。我们维持10年期国债收益率将在3.5%上沿附近徘徊的判断。
  短期资金压力考验技术关口
  从短期的市场基本面来看,3月国内市场迫在眉睫的问题是MPA考核的资金压力期,各类机构的应对表现能否平稳过渡。从2月机构在资金方面的表现整体谨慎的节奏来看,预计为应对3月的MPA考核,各类机构应该已经有了较为充分的准备,流动性的整体氛围可能会相对松于预期。不过,我们对此不能掉以轻心。
  上周央行持续加大资金净回笼的力度。本周到期规模不是非常大,仅有2100亿元逆回购到期。假如本月央行在定向调控工具上没有进一步的动作,货币市场的资金紧张程度仍将值得关注。从节奏上来看,我们认为3月中下旬市场资金的紧张氛围会到达一定峰值。这期间央行应该会通过各类工具稳定市场。在3月下旬或月底之后,随着压力的逐渐释放,市场资金的波动也将逐渐回落。
  因此,对于期债市场而言,短期资金压力将考验期债价格。本周关注期债价格能否在前期平台下方获得有力支撑,否则技术性的破位将加大市场情绪的悲观传导。
  关注外围风险的传导影响
  除了国内市场的情绪波动增加之外,近期外围市场的情绪传导值得我们警惕。
  美联储3月议息会议之前加息概率的上升施压国内期债市场。在3月16日美联储议息决议之前,市场情绪的波动将跟随中美利差的变化困扰市场。目前中美利差围绕90bp附近波动。在3月美国加息预期增强的背景下,美债收益率的上升将给国内市场带来重要的传导影响。更为重要的是,如果美联储在3月加息,那么对于2017年美国市场的加息节奏将由之前普遍中性的2次直接提升至加息4次的频率,这对于国内债券市场收益率的波动节奏将带来非常大的干扰。
  本周中美均将公布重磅数据,中国2月外储、贸易账、通胀数据和金融数据将陆续登场。美国方面,3月加息前最为关键的非农数据即将来袭。预计市场情绪的波动仍将继续加码。
  综上,在内外市场情绪波动均加码的背景下,国债期货市场价格面临更多的下行压力。同时,现券配置的不温不火也使得供需基本面的格局呈一边倒的状况。因此,本周期债价格承压回落的可能将增加,逢高抛空的策略节奏继续。

(转自:期货日报)