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白糖:高位追涨需谨慎

  近期白糖价格之所以维持在较窄区间内波动,主要是市场没有新的驱动力。目前的白糖市场非常理性,白糖期货主力合约价格徘徊在50%进口关税下的配额外进口成本附近,并没有出现更多的升水。
  我们认为市场之所以没有给配额外进口利润,主要是因为目前国内正处于压榨的高峰期,市场并不缺糖;而远期市场又存在继续抛储的可能,因此远期的供给也不一定紧张,价格自然不会出现明显的升水。我国食糖工业库存高峰一般在每年3月,4—5月制糖企业仍在生产,且5月以前的市场产销率很少超过60%。此外,白糖现货价格也呈现出明显的季节性特征,即每年3—5月现货价格呈现趋势性下跌走势。
  长期供需关系并不紧张
  2015/2016榨季,国内市场新增供应1244万吨,消费量预计为1500万吨,表观供应缺口256万吨,但是由于存在非常规进口的缘故,预计全社会期末结转库存变化不大。2016/2017榨季,预计新增供应量为1290万吨,表观供应缺口210万吨,同比下降46万吨;如果进口量同比持平,那么表观供应缺口则只有186万吨。截至2016年12月底,国储和地储累计拍卖了67万吨,市场上的缺口越来越小,市场出现现货驱动型上涨的概率不大。
  我们认为行业自律背景下的国内食糖市场仍将供应短缺,而需求方面又难有明显超预期情况出现,糖价主要围绕供应端的变化而波动。进口关税的提高有助于提高边际成本,最终的市场价格将由“国际糖价自上而下寻找需求、国内糖价自下而上寻找供给,两者互相平衡”来决定。
  场外资金不会进行多头配置
  从时间周期上来看,本轮白糖价格牛市已经持续了28个月,过去的20年中,最短的牛市只持续了19个月,最长的牛市也只有36个月,虽然我们并不能根据时间的长短来判断牛市的终结时间,但是至少可以表明,牛市已经处在离尾端很近的距离了。从价格空间来看,本轮牛市起源于国内减产与进口政策超预期双轮驱动,领先大宗商品14个月,目前国内糖价已经上涨至2011年以来的最高点附近,从通胀的角度出发,如果继续把白糖期货作为多头配置没有明显优势。

  总之,我们认为糖价已经步入慢牛阶段,6300—6500元/吨的现货价格具有明显吸引力,而6800—7000元/吨的现货价格则可能已经较高,现货企业的套保意愿明显增强,投资者高位追涨须谨慎。

(期货日报)