登录 注册

投研中心

您当前所在位置 :投研中心

LLDPE 密切跟踪库存变化

提要
   2017年2月,塑料期货走出了冲高回落行情。春节期间的石化累库如期到来,加之美元货源开始逐步到港冲击现货市场,港口库存创五年来新高,而需求则是正常复苏,难以快速消化如此多的库存,石化不断调低报价,现货领跌期货。

  图为塑料1705合约日线

供应压力较大
   2017年国内外聚乙烯行情仍处于产能投放的大周期之中。2016年我国聚乙烯产能投放约87万吨,其中上半年只有中煤蒙大一套30万吨装置,下半年国庆节后有神华新疆(27万吨)和中天合创一线(30万吨)两套装置完成了投放,整体国内新增产能力度不及预期。至于2017年新增产能投放情况,上半年主要有两套LDPE装置大概率能投放,一套是江苏斯尔邦(20万吨),另外一套是中天合创二线(37万吨),这两套装置预计在2月底3月初顺利开车。神华宁煤、久泰能源、山西焦煤、中海壳牌、青海大美均有可能推迟。因此,2017年3月将有新增产能对供应端形成挤压,供应压力不减。
  春季一般都会出现石化检修,由于2016年四季度期现货价格大涨,生产企业利润丰厚,市场普遍对于2017年春季的石化检修力度预期并不是特别强烈。实际上,与2015年相比,2016年、2017年的检修力度确实在逐年下降。整体而言,2017年的检修驱动力炒作将明显弱于前两年,对于多头而言,显然大为不利。
  值得注意的是,2016年塑料行业的一大特点是进口回料数量大幅走低。据统计,2016年全年回料累计进口量约253.5万吨,与2015年相比废料进口萎缩100万吨,下跌幅度超过30%。回料进口量的大幅下跌,有效抵消了新料供应量的上升。随着环保政策的不断严格实行,我们预计2017年进口回料仍将继续萎缩。实际上,2017年2月7日,海关总署在京召开全国海关缉私工作会议,部署全国海关开展为期一年的打击走私“国门利剑2017”联合专项行动,重点针对“洋垃圾”、农产品、资源性产品、重点涉税商品、毒品和枪支等走私违法活动,开展专项打击和集中整治。
  在巩固去年打击走私成果的基础上,海关总署部署今年全国海关开展打击走私“国门利剑2017”联合专项行动,针对5个重点领域的走私问题,实施专项打击和集中整治。其中一条是,严厉打击“洋垃圾”走私,重点打击工业废料、电子废物、生活垃圾、废塑料等固体废物走私违法活动,积极主动配合环保等部门将“洋垃圾”拦截在国门之外,切实维护国家生态环境安全和人民群众身体健康。
  不过,对于回料企业而言,进口废塑料的积极性之所以不高,主要是面对的环保压力逐年加大。目前各地政府对于这类环保措施不到位的企业纷纷进行了关停整顿,个别村落甚至发生了地方政府直接拉闸限电一刀切地关停。2016年至今,大量的回料企业虽然艳羡新料与回料的高额价差利润,但迫于环保压力根本无法开足马力生产,因而2016年的国产回料产量进一步压缩。对于2017年,我们认为,回料的体量将继续下降,但萎缩幅度会有所下降,估计在进口回料上全年可以压缩50万吨。而根据IHS的数据,2015年国产回料550万吨,2016年仅为514万吨,压缩量高达36万吨。因此在回料的数据上,2016年出现了近136万吨的空间,这极大地对冲了国内新增产能的投放。按照当前趋势,2017年回料仍可以继续做减法,但幅度或不及2016年的一半。

需求没有超出预期

   我们预期2017年的需求增速与2016年持平。一般而言,对需求端的解读来源于下游的产量、开工率和订单情况。其中,产量是滞后指标,开工率是同步指标,订单情况是领先指标。对于中长线行情的预测,我们更多是从整体的产量数据上进行预判,然后通过开工率和下游订单情况进行调研、跟踪。
  LLDPE下游需求主要集中在农膜(棚膜和地膜)和包装膜方面,其中农膜占比约35.8%,包装膜占比约48.4%。2016年四季度由于原料价格高企,地膜需求明显推迟,这导致棚膜需求逐步进入季节性淡季时,地膜需求没能跟上。但是,农膜需求是刚性增长,因此需求虽然推迟,但不至于消失。
  多头预期春节后随着地膜企业逐步开工,企业对原料的集中备货需求或刺激聚乙烯价格坚挺。不过,节后石化、港口和社会库存均在不断攀升,这意味着需求进度不及预期,而石化企业不得不主动降价去库存,这就加剧了市场的弱势。据了解,当前包装膜开工率已经恢复到往年状态,农膜开工率也在逐步好转,当前需求增速与往年持平,而盘面之所以出现深幅调整,更多是由于市场对于当前的高库存恐慌所致。从最新的LDPE与LLDPE价差来看,二者价差已经从高点2000元/吨收缩到600元/吨以内,若LDPE后市能够逐步企稳,LLDPE极有可能替代LDPE,进而对LLDPE价格形成支撑。

库存难以快速消化
   库存高企使得当前石化产业链各环节的悲观情绪加剧。去年四季度以来,由于进口利润持续存在,因而今年一季度将有大量的美元货源涌入市场。此外,石化库存主要是用来验证供需情况,对于聚烯烃行业而言,库存对行情的指导意义非常大,可以说,市场行情围绕着库存走。我们认为70万吨的石化库存是一个临界值,低于60万吨基本是一个多头市场,而到达50万吨几乎是历史最低值,市场基本是一个单边暴涨行情。2016年四季度的大涨行情正是基于这一逻辑。但随着春节期间累库如约而至,石化库存从节前最低的50万吨涨至100万吨以上,加之港口库存不断累积,市场预期不断变差,而石化频繁降价则加剧了下游的观望态度,库存更加难以消化。
  当前,无论是煤制一体化还是油制一体化,聚乙烯的生产利润都非常丰厚,因此成本端支撑在聚乙烯行业并不存在。不过,成本端的变动(主要是原油价格波动)对于下游企业的备货动力还是有着较大的影响。市场普遍看涨2017年能源价格上涨,OPEC国家对原油的减产执行力度远超预期,市场预计上半年原油价格将在当前基础上上涨10%—20%至60—65美元/桶,CFTC的净多头持仓头寸已经创下历史新高。如果原油后市大涨,那么对下游的心理影响还是非常大的。实际上,在2016年国庆节后原油大涨,下游又处于旺季集中备货期,因此LLDPE的上涨就非常流畅。3月原油价格如果逐步向上突破,那么整个化工品价格重心将明显上升。

  总之,当前市场的焦点在于库存高企,难以快速消化,胀库风险如同达摩克利斯之剑压制着多头。而3月还有两套新增装置产能或投放,因此LLDPE价格承压明显。虽然3月需求能得到释放,进而形成供需两旺局面,但仍需要紧密跟踪库存的边际变化以及市场情绪。

(期货日报)