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油脂基本面将呈现分化走势

  关注菜油和棕榈油的套利机会



  菜油和棕榈油是油脂类中两种重要的产品,在日常的消费和使用中具有很强的替代性,在期货交易中相关度较高,走势趋同性较为明显。然而,二者价格又受到各自特定因素的影响,主要体现在供应节奏、消费节奏、季节性差异等方面,这种变化为投资者进行菜油和棕榈油的跨品种套利提供了机会。
  棕榈油基本面承压走弱
  虽然棕榈油产量恢复节奏仍符合此前预期,但产量回升的利空影响,却因天气过快回归中性而提前释放,市场对产量回升担忧较前期明显提升。我们此前预计,4—5月之前油棕果产量将得不到有效恢复,其全面恢复时间料集中于今年下半年。其中,关于产量开始恢复时间,由于油棕树为木本类作物,天气对油棕果的产量影响周期相对草本类植物会比较长,一般当季的降雨会对10月之后产量形成相对敏感的影响。
  2016年年初至年中5月,因受厄尔尼诺余温的影响,马来西亚、印尼降雨并不充足——两国降雨情况虽然同比好于2015年同期,但整体水平一直处于历史均值附近,直到5月时才开始逐渐好于均值,并于2016年8月明显好转直至今年1月。因此,预计油棕果产量3月开始恢复,但有效增长时间料发生在下半年。不过,市场悲观情绪已然升温,特别是在我国进入油脂消费淡季之际,油脂价格上方阻力显著上升。
  菜油的供应预期偏紧
  在棕榈油基本面承压走弱的同时,由于去库存叠加新籽减产,令菜油供应预期偏紧。我们在这里将2016/2017年度菜油供应划分为以下两个阶段进行具体分析:
  一是新菜籽上市前阶段,菜油市场供需敞口为80万吨。新菜籽上市前,国储菜籽供应随库存下降而逐渐趋紧,截至目前,2016/2017年度国家已销售菜籽168万吨,期初库存为494万吨,扣去中央储备1万吨,国储菜油期末库存为226万吨。如果此次抛储截止时间在6月(每年新菜籽上市期),并且平均每周按10万吨进行抛售,国库中的菜油将被全部拍完。在这一阶段,上游供应包括国库200万—220万吨、进口100万吨(平均20万吨/月估算),下游消费按平均35万—40万吨/月计算,那么春节后距离新菜油7—8月上市期共有6个月的时间,则供应上有320万吨(抛储220万吨+进口120万吨),而消费有240万吨,供需敞口为80万吨。
  二是新菜籽上市后阶段,因国内减产显著,令菜油供需紧张程度加深。从全球范围来看,2016/2017年度菜籽产量虽然同比上升2%,但幅度比较有限,并且产不足需,致使库存消费同比下降。全球产量增幅有限的主要原因是我国菜籽减产显著,根据调研结果,预计新季度菜籽产量为373万吨,同比2016年的466万吨下降20%,削减规模近100万吨,主要原因是2015/2016年度菜籽种植效益下降,以及2016年第四季度国内部分地区天气干旱、环保压力、根肿病等对菜籽产量的不良影响。

  综上所述,在新菜油上市前阶段,考虑国内供需100万吨流入中央储备,剩余全部抛售殆尽,预计供需敞口为80万吨;在新菜油上市后阶段,主要依赖国产菜籽供应,但因产量同比削减100万吨,这将使得此前供需所富裕出的80万吨,仅可补给2017/2018年度供应上缺少的部分产量。我们由此预计,国内外菜油供应将不断趋紧,这相对棕榈油而言,今年基本面的表现坚挺。

(期货日报)