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解读再融资新规:A股多了一个短期利好,却少了一个“牛市因子”

本周投资者最关注的问题是“再融资新规”对股市的影响有多大?

就此问题,我们的看法是:

1、新、旧规定的主要差异——新规主要针对再融资规模、再融资频率、资产状况、发行定价四方面做出新的规范。第一,限制了再融资规模——上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%;第二,限制了再融资的频率——再融资发行的董事会决议日距离前次募集资金到位日不得少于18个月(除可转债、优先股和创业板小额快速融资);第三,对资产状况提出了更高的要求,杜绝企业明明有闲置资金仍然要再融资的行为——非金融企业如果要再融资,最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形;第四,优化了定价机制——取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。

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2、从历史数据分析再融资新规的影响有多大?——按影响范围大小来排序:发行定价>融资规模>再融资频率。拆细来看,我们可以通过以下数据了解到各项改变对市场的影响程度——

本次再融资新规相比过去,影响最大的是发行定价,因为14年以来的2167次定增案例中,有1983次是以董事会决议日为定价基准日,占比高达91.5%,仅有168次是以发行期首日作为定价基准日,占比为7.8%;

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影响第二大的是单次再融资规模,因为14年以来的2167次定增案例中,有751次的定增融资规模超过了总股本的20%,占比达到35%。

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影响第大的是再融资频率,因为14年以来完成定增的1650家公司中又有438家再次发布了新的定增预案(占比27%),这438家新定增预案中又有298家是在前一次定增完成后18个月以内再次发布的(占比68%);此外,14年以来实现IPO的653家公司中也有100家此后实施了定增(占比16%),这100家定增公司中又有82家是在IPO后18个月之内再次发布了定增预案(占比82%)。

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3、从以上统计可以看出,再融资新规有利于保护中小投资者利益、减少股市抽血担忧,为A股市场带来了新的短期利好因素。新规对再融资定价基准日的限制,可以明显降低大小非的解禁减持套利空间,保护中小股东的利益;新规对再融资发行规模不超过20%总股本的限制以及对再融资发行时间跨度大于18个月的规定,可以有效控制过度融资,减少股市抽血担忧;新规对再融资企业不得持有大金额理财产品的要求,既能限制非必要性融资,又能引导资金“脱虚向实”。这些改变都有利于提升投资者对A股市场制度规范的信心,因此对A股总体来看是新的短期利好因素。

4、但辩证的来看,A股市场也因此少了一个“牛市因子”——通过再融资实施兼并收购、资产注入等“提质增效”的行为在过去本身也是牛市的助推器(尤其是创业板)。一方面,再融资作为企业融资的重要手段,为支持实体经济发展发挥了重要作用,不能完全视其为负面因素;另一方面,其实每次牛市阶段,都伴随着再融资规模的明显提升,因为再融资本身也是一个重要的“牛市因子”——首先,很多企业通过再融资实施兼并收购或资产注入,可以帮助提升公司竞争力和股票价值,有利于吸引场外资金;其次,在某些情况下,公司大股东或管理层能通过再融资获得一定的利益,这样就提升了他们加强公司治理的积极性。但随着再融资政策的收紧,以上“牛市因子”也会因此而消失(尤其对于并购重组较多的创业板来说,这意味着驱动其13-15年大牛市的一个核心因素彻底逆转)。

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5、综上来看,我们继续维持4月之前对A股市场乐观、以及中期“慢熊”的市场判断。根据上文分析,再融资新规对A股市场短期应该是正面影响,因此我们也继续维持在4月之前对市场短期乐观的判断;而中期来看,A股市场又少了一个“牛市因子”,这也进一步加强了我们中期“慢熊”市场判断的论据。

(转自:期货日报)