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中印经济发展对比及前景展望

 印度缺乏强势的商品贸易,但这也可能有助于避免与美国的纷争



  A    债务水平和经济增长率


  
  2015年以来,印度的经济增长速度开始加快。中国经济增长的动力主要依靠农村向城市的转变进程和大规模的基础设施建设,但这种边际效益是逐渐递减的。相比之下,印度的城市化进程不比中国更先进,但可以更长时间维持印度的增长率。印度的债务比率只有中国的一半,在过去的十年里没有增长,这可以使印度保持多年的强劲增长,超过中国经济增长率。然而,我们也注意到,为了打击该国的巨大影子经济,印度总理莫迪废除大额货币的政策是损害经济的,印度短期经济增长率可能落后于中国。
  债务水平一般对应经济增长率和利率的水平,但在这两种情况下,这种关系往往是“先有鸡还是先有蛋”的问题。波动较小的经济体,往往经济增长比较缓慢,可以支持高杠杆比率,但高杠杆率会减缓经济增长。低利率可以鼓励信贷增长和高负债比率,反过来高负债率为缓解公共和私人债务负担需要低利率。



  图为中国和印度的经济增长率对比
  当债务比率很低时,一个国家可以通过增加债务杠杆促进经济增长。然而,随着债务水平的上升,进一步的借贷主要用于服务已有贷款,经济增长会放缓,最终利率将被迫降至非常低的水平。



  图为中国债务水平




  B    特朗普政府贸易政策的影响


  
 


  图为中国出口和进口对比
  在过去三十多年的大部分时间里,中国经济增长率远远超过印度,这很容易引起美国政府的关注。投资和出口紧密结合在一起,这两个因素促使中国经济创造奇迹。现在中国出口总额占GDP的21%,其中18%的出口(占中国GDP的4%左右)到美国。中国基础设施建设投资主要是为出口提供便利,如发展众多港口城市并改善交通网络使货物更快到达沿海航运点。近年来,中国一直试图重塑其经济增长,通过增加国内消费取得一些成功,但是要改变高度依赖出口局面仍有很长的路要走。
  印度的经济增长依赖出口要少得多。印度出口占GDP的13%,其中12%出口(占GDP的1.6%左右)至美国。与中国不同,印度一直在设法开发便利出口的基础设施,但土地问题一直是一个主要障碍,因为私有财产所有者和地方政府可以阻止或延迟关键基础设施的建设,这在中国并不是一个难题。这种局面妨碍产品从内陆分散到其港口,从而延缓印度工业扩张的速度。因而,印度经济的增长更多是面向服务领域。虽然增长落后有其缺陷,但因印度缺乏强势的商品贸易,这也可能有助于避免与美国的贸易纷争。
  特朗普的贸易争端主要集中在两个国家:中国和墨西哥,从他的公开言论可以判断,印度似乎并不在他的关注范围。这对印度是一个好消息,但中国令人担忧。鉴于中国的债务水平,如果中国与美国发生一场贸易战争,可能会破坏中国的经济增长,并提升中国债务危机和货币贬值的可能性。
  中国尽管出口大幅下降,但整体贸易对GDP增长的贡献是积极的。由于国内生产总值的计算方法(增加政府支出、投资、消费和出口,减去进口),进口下降时,它也增加了GDP。
  从2014年到2016年,中国进口下降主要由于大宗商品价格的下跌。原油和成品油进口占15%,铁矿石和铜占6%。随着原油和金属价格下降超过50%,中国的进口额减少,导致一个明显稳定在6.5%—7.0%范围内的GDP增长水平。如今,大宗商品价格反弹,进口开始再次增长,但出口继续疲弱。中国如果不能抵消消极的贸易增长贡献,其经济可能再次放缓。
  如果特朗普政府扩大贸易争端而对中国商品征收进口关税,中国并非没有防御,中国的主要武器是汇率。对于美国来说,受中国货币贬值影响最大的是那些向中国出口农产品的地区和一些制造业在当地占重要地位的地区。
  印度卢比水平相对合理,在2011年和2013年之间,印度货币比大多数货币先贬值。与中国消耗了四分之一的外汇储备捍卫人民币不同,印度的外汇储备从2016年年初的3260亿美元上升至2017年年初的3370亿美元。印度的外汇储备虽然少,但数量是增加而不是减少。



  图为人民币VS卢布



  图为中国外汇储备


  C    货币政策、利率和股市
  


  近年来,中国和印度实施宽松货币政策。鉴于印度稳定的增长水平和通胀反弹的可能性,人们希望印度储备银行开始紧缩货币周期。印度的加息周期将取决于废止大额货币对经济造成多大的损害,到第二季度我们才有确切的答案。
  对股市投资者来说,印度坚实的经济增长前景似乎已经在股市显现。近年来,印度的Nifty 50指数表现抢眼,其市盈率为18.6倍。



  图为银行的作用
  不过令人担忧的是,要让Nifty 50指数保持优异表现,印度的经济增长必须足够强劲,能够达到市场预期。这将会成为一个挑战,但有若干因素或许能够助印度一臂之力。




  D    人口和农业

  
  在过去几十年里,中国一直是理想的大宗商品进口国,印度则很平淡,但这种状况或改变。现在中国人均每天卡路里摄入量为3000,而印度只有2500。此外,未来25年后,印度人口可能增长30%,而中国可能会保持不变,尽管中国已全面放开“二胎”政策,但这一政策对中国人口增长率的贡献并不明显。
  鉴于目前印度面临城市扩张加快和农业生产停滞不前的局面,很难认为印度通过国内能完全满足其消费需求。因此,印度为全世界的农民提供了一个巨大的市场机会,尤其是那些可以提供小扁豆、豌豆、鹰嘴豆、杏仁和其他农产品的国家。同时,随着印度变得富裕,奶制品和植物油消费可能会大幅增长。
  印度不需要太多动物饲料,印度人每天摄入的2500卡路里热量中只有9卡路里来自动物蛋白。肉类消费可能会随着财富增长而扩大,但也许会遇到重大的文化障碍。最后,在经济增长到一定程度后,粮食消费增速通常会停滞。相比之下,中国饮食结构已经成熟,其食品消费需求不会变化太多。

(转自:期货日报)