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经济增长动能仍强

 宏观经济的总量增速较为平稳,通胀增速波动也很小。但是金融资产价格走势却波动剧烈,经济结构性变化和货币政策转向引发的流动性边际收缩,显然要比经济基本面的总量冲击更大。其中一个很重要的变量就是制造业投资增速的回升,连带投资回报率的回升,表明实体经济中短期内较强的内生增长动能。
  2016年4季度GDP同比增长6.8%,增速超市场预期,全年GDP同比增长6.7%。12月工业增加值同比增长6.0%,较上个月下滑0.2个百分,全年增长6.0%,主要工业品种钢材、水泥、汽车、轿车和发电量增速均有所下滑,仅有色产量同比增速大幅反弹,12月工业生产边际走弱。需求端来看,固定资产累计同比增长8.1%,当月同比增速下跌至6.5%,民间投资增速继续回升至3.2%。12月基建投资当月同比增速大幅下降至5.2%,制造业投资当月同比增速继续反弹至9.6%的年度最高水平,制造业投资持续改善。
  2016年3季度以来,制造业真实利率持续下降。从历史经验来看,制造业真实利率下降3—4个季度后,制造业投资有望回升。虽然央行自2014年4季度起货币政策就已松动,但制造业真实利率的下降却明显滞后于其他行业。事实上,制造业的实际利率从2011年的零以下一路上升至2016年初的10%以上。其间,制造业投资和民间投资增速经过了长期的下滑,并在2015年加速下跌。而2016年2月以来,PPI比累计上升了6.2%,同比从-4.9%回升至12月的+5.5%,带动制造业的真实利率大幅下降。
  去年3月以来,PPI的回升及工业企业盈利的明显改善印证制造业去产能已初现曙光。2012年至今,中国制造业经历了长达5年的去产能周期,其间制造业投资占GDP比例明显下降,大量亏损企业退出市场。2016年以来,PPI的持续回升与工业盈利的显著改善表明制造业去产能初见成效。经过5—6年的通缩后,较持续的再通胀很可能推动企业适度补库,以及增加企业进行设备投资的信心,多年效益不佳导致大量投资需求积压,尤其是设备升级、自动化、及环保投资。
  目前库存增加仍然滞后于收入回升,表明若再通胀继续进行,库存投资有望进一步加快。同时,预计2015年以来货币和财政宽松的累积效应将继续支持总需求保持稳健,即便未来不再降息,制造业的真实利率也可能随着PPI上升进一步下降。制造业补库存的行为应该能持续2017年上半年,而房地产投资并没有出现明显下行的压力,中短期内经济增速仍处回升周期,制造业投资回升期内的无风险利率很难下行,因此债券等低风险资产价格承压,而股票等风险资产更受益。

(转自:期货日报)