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沥青价格运行重心仍将抬升

   成本支撑博弈产能过剩


   “十三五”期间我国公路等基础设施建设步伐放缓,大环境上制约了沥青的需求,这意味着未来沥青价格上行空间受限。2016年原油触底反弹对下游沥青市场形成较强支撑,沥青跌势中止,但沥青现货市场产能持续过剩、“十三五”第一年开工的大型公路建设项目较少限制了沥青的需求。
  展望2017年,产能过剩仍将持续,供应端整体充裕,“十三五”第二年新建公路项目会略好于第一年,但增长幅度预计有限,沥青需求也难有大的提升空间。不过,沥青整体价格运行重心仍将抬升。


   原油重心上移,从成本端支撑沥青价格
  

  图为沥青期货上市以来走势
  原油作为石化产业链的源头,是生产汽油、柴油、石脑油以及石油沥青的原料,因此原油价格基本决定沥青的生产成本,两者走势具有一定的相关性。长期看,国内石油沥青价格与原油价格的相关性超过80%,两者在大的趋势上基本保持一致,但短期会有一些差异。由于价格传导需要一定时间,理论上沥青价格的变动往往滞后于油价变动。不过,自2016年年初以来,沥青与原油价格走势出现较大偏差,两者相关性仅为50%左右,这可能与各自基本面因素有关。
  2016年产油国以限产提振油价的政策逐渐浮出水面,最终在年底达成一致协议,国际油价受此提振运行重心逐步上移。反观沥青走势,2016年虽然也见底反弹,但整体上行幅度有限,年中再度回落,不过年底在油价进一步走高以及现货上涨的推动下,沥青价格刷新年内高点,成本支撑再度显现。未来在原油供给过剩逐步修复的背景下,油价运行中枢仍将向上,这将托底沥青价格。


  沥青产能持续过剩,长期供应充裕
  产能过剩,炼厂开工偏低。2010年以来,在经历了新一轮产能扩张后,2016年我国沥青总产能为4180万吨,这远远超出了沥青的年产量及需求量,导致长期以来国内沥青炼厂装置开工率持续处于低位水平。根据百川资讯统计,2016年1—11月国内沥青产量为2217万吨,同比增长8%,而2016年国内26家主要沥青炼厂装置开工率基本维持在40%—70%区间,同时呈现年初与年底相对较低、年中相对较高的局面。2016年上半年由于需求相对低迷,沥青库存不断累积;而下半年尤其是年底,因焦化需求旺盛使得沥青装置开工进一步下降,供应减少,加之年底公路项目赶工需求释放,沥青库存被快速消耗,市场出现阶段性供不应求局面,沥青价格大涨。
  

  图为国内沥青炼厂装置开工率
  2017年国内沥青产能预计变化不大,而产量仍有望保持增长,由于需求预期难有较大幅度增长以及产能过剩严重,未来国内沥青炼厂仍将维持相对偏低的开工水平。
  

  图为中国石油沥青月度产量
  炼厂利润有望进一步修复。2016年以来,随着油价整体回升,国内沥青炼厂生产成本压力加重,5月开始,国内沥青炼厂步入亏损状态,同时随着油价重新回到50美元/桶上方,沥青炼厂的亏损进一步加剧,根据百川资讯提供的数据,以杜里原油作为参考原料,炼厂最大亏损幅度达到400元/吨,但在年底随着沥青大幅上涨,部分炼厂扭亏为盈。此外,从沥青与原油的比值来看,2016年两者比值整体呈现下降趋势,仅在年底有一定回升,也就是说大部分时间沥青相对于原油偏弱。未来原油整体运行重心仍将上移,但上升空间不大,而沥青2016年年底运行重心进一步抬升,预计2017年炼厂利润水平有望进一步修复,但利润空间也不会太大。
  成品油效益好于沥青,间接减少道路沥青供应。由于燃料油与沥青的生产原料均为渣油,且同属于减压装置下的产品,其生产具有一定的替代性。当燃料油价格高于沥青价格时,炼厂生产燃料油的利润好于生产沥青,炼厂会倾向于多生产燃料油,而燃料油供应增加、沥青供应减少使得两者价差缩小,反之亦然。另一方面,国内市场部分非标号沥青常被石化生产厂家用于调和燃料油,此时沥青成为其生产原料之一。2016年原油持续上涨带动国内成品油价格反弹,焦化效益提高,焦化需求相对旺盛,焦化料与沥青的价差也有所扩大,这在一定程度上增强了炼厂生产焦化料的意愿,间接减少沥青供应,这也是年底沥青市场供应紧缺的原因之一。


  2017年道路沥青需求难有突破
  公路建设增速放缓,建设重点转向西部。近10年来,我国公路网建设呈现快速增长局面,至2015年年底总规模达到457万公里,高速公路总规模达到12.3万公里,公路网整体建设已接近成熟。根据我国“十三五”规划内容,“十三五”期间新建及改建高速公路通车里程约4.6万公里,不及“十二五”完成的4.9万公里,而公路等基础设施建设不再是未来建设的重点,并且在“一带一路”战略下以及东部地区公路网逐渐饱和,公路建设将向西部地区倾斜,投资占比将达到50%。
  

  图为沥青炼厂炼油理论盈亏
  2016年是“十三五”开局之年,数据显示,2016年1—11月国内沥青表观消费量为2677万吨,同比增长9%。据不完全统计,全国新开工高速公路项目建设里程共计9615公里,其中,西南地区项目最多,占比达36%;接着是华东地区,占比达18%;排在第三位的是西北地区,占比为17%。2017年是“十三五”第二年,从高速公路建设的周期规律来看,五年规划的第二年公路、市政和机场建设将全面展开,预计2017年道路沥青需求较2016年会有所提升,同时西部地区需求相对旺盛,但由于“十三五”期间新建项目较“十二五”时期明显缩减,预计2017年公路建设规模增长幅度也相对有限,沥青需求增长将受到一定制约。
  

  图为中国高速公路总里程及新增里程
  进口沥青性价比高,年进口量持续增长。近几年国内沥青进口量增长较快,2016年1—11月国内沥青进口量达到476万吨,同比增长10%,全年进口量很可能超过490万吨,创历史新高。从单月进口量来看,3月、5月、6月及8月均超过50万吨,3月达到55.8万吨,创历史最高水平,但年底受进口价格上涨影响,进口量出现明显萎缩。进口沥青更具性价比优势,一方面进口沥青品质相对较好,另一方面进口沥青完税价格持续低于或持平于国产沥青价格,受到国内市场青睐。
  

  图为中国石油沥青月度进口量
  从进口来源上看,韩国仍然是我国沥青进口最大来源国,2016年前11个月进口占比为76%。韩国拥有SK、GS、双龙等沥青品牌,指标较国产沥青更加稳定,同时价格与国产沥青相差不大,因此在高性价比优势下,国内市场更倾向于进口韩国沥青。从新加坡、马来西亚及泰国进口的沥青占比相对较小。

  总之,在沥青产能过剩情况下,国内沥青炼厂将继续维持低开工水平,同时沥青产出总体将保持充裕;进口沥青的高性价比优势仍将受到国内青睐,并将继续挤压国产沥青。另一方面,原油价格的稳步回升将托底沥青价格,预计2017年沥青价格运行重心仍将上移,不过现货市场供给过剩将限制其上行幅度。

(期货日报)